付鹏：从中债收益率曲线聊一聊“金融组合拳”【付鹏说4】

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对于中国来讲，今年最重要的时点在9月份，大家不断提醒经济风险，所以需要一定的政策去做对冲，这一点在收益率曲线中能够反映出来。我们可以看这是年初的收益率曲线和现在大体上的状态，到9月份的整个变动中，有几个特征，其中比较明显的一点是短端利率一直在下降，也就是政策一直在预期中国会不断宽松，实际上也确实在这么做。

真正比较令人担忧的，实际上是在大概2010年左右的时间段内往后，我们可以看到收益率曲线开始变平。换句话说，对于短端的单纯的货币政策的宽松预期，并没有产生一个长期投资回报率的预估，所以这个收益率曲线开始变得末端扁平了。也就是很多人说的10年期和30年期的利差越来越小了，并且长期回报的绝对值水平也越来越低，到9月中旬已经逼近2个点的水平了。

曲线变化大体上变成了这样的一个结构：长端下降速度很快，短端下降速度也很快，组合在一起其实跟经济的印象是相关的。此时最重要的，就是改变长期回报的预估，来阻止这种螺旋式的反馈。一方面短端的宽松仍要继续，并且要落地，也就是将这种预期变成现实......

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